经营受到客户、供应商、原材料多重压力的同宇新材对募投项目提示风险预期。

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凭借2019年至2022年上半年报告期的业绩高增长，总资产9.21亿元的同宇新材料股份有限公司(简称同宇新材)交表创业板，拟募资13亿元布局江西同宇新材料有限公司年产20万吨电子树脂项目(一期)和补充流动资金。

其主营业务收入由2019年的2.78亿元增长至2021年的9.20亿元，年均复合增长率高达81.86%，对应扣除非经常性损益后的归属净利润分别达1309.92万元、3886.65万元、1.34亿元，年化复合增长率更高达220.34%。

但是公司表现出的成长性和持续盈利能力，却被深交所重点问询，要求同宇新材说明公司主要客户在报告期内出现部分年度业绩大幅下滑，但公司对相关客户收入却大幅增长的合理性，以及公司研发费用远低于同行业公司，创新性是否符合创业板定位。

创新性之问

公开资料显示，同宇新材主营业务为电子树脂的研发、生产和销售，主要应用于覆铜板生产，目前产品主要包括 MDI 改性环氧树脂、DOPO 改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列。

据了解，电子树脂作为制作覆铜板的三大原材料之一(树脂、增强材料和铜箔)，对覆铜板性能存在至关重要的影响，覆铜板是加工印制电路板(PCB)的基础材料，因此电子树脂最终被广泛应用于智能家电、工业控制、计算机、消费电子、汽车电子、通讯等各个行业。

招股书中，同宇新材表示，公司长期专注于中高端覆铜板生产用电子树脂，打造适用于无铅无卤覆铜板的成熟产品体系，并通过持续的研发投入，向高速高频覆铜板和半导体封装载板用电子树脂产品方向延伸，目前公司既把握了无铅无卤化行业主流的技术方向，亦提前布局以高频高速和半导体封装为核心的未来行业发展路线，公司业务定位与发展规划深度覆盖了下游产业的创新方向。

但是其经营财务数据显示，报告期各期同宇新材的研发费用仅分别为650.55 万元、778.46 万元、1267.69万元和601.74万元，仅占公司各期营业收入的比例分别为 2.34%、2.06%、1.34%和0.95%，而同期同行业可比公司的研发费用率均值分别为3.94%、4.09%、3.51%和3.68%，2022年上半年，同宇新材的研发费用投入比例已不足同行业均值的三分之一。

首轮问询中，深交所直接提问，要求同宇新材结合自身所处行业地位情况，进一步说明公司主营业务是否具有创新性，是否符合创业板定位，研发费用率远低于可比公司的原因何在，公司的产品及技术对比可比公司是否具有竞争力。

事实上，据21世纪经济报道记者了解，我国电子树脂生产企业起步较晚，产品性能参数、质量和稳定性与经营多年的国际企业存在一定差距。目前在供给结构上，我国电子树脂产能以基础液态环氧树脂居多，高品质的特种电子树脂较少，尤其能够满足下游 PCB 行业在绿色环保(无铅无卤)、轻薄化、高速高频等方面要求的特种电子树脂供应紧张、高度依赖进口。

同宇新材作为覆铜板行业电子树脂供应商，仅在内资企业中具有优势，在解决方案、树脂配方、关键工艺、质量稳定等方面与国际先进企业仍存在一定差距。

凭借低于行业水平均值的研发投入，同宇新材报告期内却实现了业绩暴增，各期营业收入分别为2.78亿元、3.78亿元、9.47亿元和6.34亿元，各期归母净利润分别为1682.02 万元、3998.72万元、1.35亿元和9961.01万元。

业绩与客户相左

但同宇新材的业绩高增长同样遭遇深交所的重点问询，要求公司说明为何营业收入增长与主要客户的业绩发展趋势相左，公司是否存在未来收入、净利润等业绩下滑风险。

21世纪经济报道记者注意到，2019至2021年，有别于行业公司东材科技(601208.SH)前五大客户各期营收占比15.20%、13.64%、14.80%，圣泉集团(605589.SH)前五大客户各期营收占比7.25%、20.03%、7.75%，宏昌电子(603002.SH)前五大客户各期营收占比17.60%、18.51%、18.46%，同期同宇新材的客户却高度集中。

报告期各期，同宇新材来自前五名客户(合并口径)的收入分别为 2.28亿元、2.81亿元、7.01亿元、5.04亿元和27.39亿元，占公司各期营业收入的比重分别达81.79%、74.38%、74.04%和79.60%，其中南亚新材(688519.SH)长期位居公司第一大客户，各期销售占比分别达42.95%、39.33%、33.07%和28.32%。

建滔集团(00148.HK)则始终为同宇新材的前五大客户，2020年之后，均位居公司第二大客户，报告期贡献销售比例分别为4.94%、14.04%、17.26%和16.06%，生益科技(600183.SH)则长期是公司的前五大客户。

报告期各期，同宇新材对南亚新材的收入分别为1.20亿元、1.49亿元、3.13亿元和1.79亿元，对建滔集团的分别为1376.28万元、5308.06万元、1.64亿元和1.02亿元。

21世纪经济报道记者查询公开信息显示，同宇新材的第一大客户南亚新材 2020 年全年和2022年第一季度扣非后净利润分别下滑24.65%、35.24%，2019年，建滔集团扣非后净利润下滑20.31%，同宇新材其他主要客户华正新材(603186.SH)、生益科技 2022 年第一季度扣非后净利润分别下滑 59.24%和15.18%。

但在前五大主要客户经营业绩部分年份大幅下滑的背景下，同宇新材对相关客户的销售收入却持续上升，并且实现业绩的高速增长。对此，深交所提问，同宇新材对相关客户收入大幅增长的原因，对南亚新材、建滔集团等主要客户收入变动趋势与其部分年度业绩下滑趋势存在较大差异是否合理。

深交所同时要求公司结合对主要客户销售情况、主要产品结构、毛利率及变动等，说明报告期之后的业绩预期，并说明南亚新材、建滔集团等主要客户期后业绩下滑对公司的影响。

有券商界分析人士向21世纪经济报道记者表示，主要客户均出现较大的业绩波动或说明产业链面临整体性周期变化，多数同行业企业经营大幅下滑或是行业市场需求整体低迷所致，下游应用市场的低迷最终会向产业链上游延伸，影响到整个产业链的经营表现。

同宇新材是否将面临经营业绩下滑的风险，21世纪经济报道记者先后致电致函公司询问公司经营稳定性，但公司始终未做回应。

招股书中，同宇新材表示，若主要客户自身经营状况在未来发生重大不利变化，有可能对公司经营业绩造成不利影响。

报告期内，同宇新材业务发展情况良好，营业收入和利润水平稳定增长，但公司提示称，未来业绩情况将受到宏观经济环境、下游市场需求、原材料和产成品价格等多种因素的影响，如果公司不能及时采取有效措施应对相关突发情况，则会对公司盈利能力产生不利影响，导致公司面临经营业绩波动的风险。

同时，由于公司产品的终端应用领域对国内外宏观经济、经济运行周期变动较为敏感，如果国内外宏观经济发生重大变化、经济增长速度放缓或出现周期性波动，公司部分下游企业经营可能因此面临不利影响，进而传导至上游的电子树脂企业，若公司未能及时调整公司的经营策略，可能影响公司的生产经营和盈利能力。

原材料成大掣肘

21世纪经济报道记者注意到，同宇新材面临的业绩增长压力不仅来自于客户市场端，公司的业绩表现同样受制于上游原材料的供需变化。

同宇新材的主要原材料为基础液态环氧树脂、四溴双酚 A、DOPO、双酚 A 和环氧氯丙烷等，报告期各期，公司的直接材料成本占到各期主营业务成本的比例分别达 93.19%、90.12%、91.81%和 92.17%。这意味着原材料价格的波动将对同宇新材的生产成本、销售价格和盈利能力有较大影响。

另一方面，报告期内，同宇新材主要供应商同样较为集中，报告期各期，公司向前五大原材料供应商(合并口径)的采购金额分别为1.50亿元、1.68亿元、3.02亿元和1.84亿元，分别占到公司当期原材料采购总额的66.06%、56.97%、41.66%和40.71%。

对此，同宇新材表示，公司生产所需的主要原材料均为基础化工原料，采购价格主要受国际原油价格波动及其自身市场供求关系变化的影响。近年来，国际原油价格持续大幅波动，导致公司原材料采购价格存在较大的不确定性。

同宇新材提示称，尽管公司产品的销售价格与原材料的采购价格挂钩，但公司直接材料成本占主营业务成本的比重较大，且原材料与产成品之间的价格传导效应存在一定的滞后性，因此，若未来原材料价格发生大幅上涨，而公司未能采取有效措施转移成本压力，或未来原材料价格出现下降趋势，而公司未能及时做好库存管理，都有可能对公司经营业绩造成不利影响。

此外，公司的主要供应商集中，目前包括建滔集团、南亚电子材料(昆山)有限公司、三广贸易(上海)有限公司等，均与公司建立了长期稳定的合作关系，但是若主要供应商与公司之间的业务关系或自身生产经营条件发生重大不利变化，可能会导致公司主要原材料出现短缺，影响到公司的生产经营。

招股书中，经营受到客户、供应商、原材料多重压力的同宇新材就对募投项目提示了风险，其认为若募投项目建设过程中出现募集资金不能及时到位、宏观政策调整、市场环境波动等情形，可能导致募投项目无法如期完成，影响公司预期收益的实现，进而影响公司整体盈利能力。

关键词： 同宇新材 研发费用