甘源食品(002991):23Q2业绩高增 渠道红利加速释放

23Q2 业绩高增,渠道红利加速释放


(相关资料图)

23H1 公司营收/归母净利/扣非净利8.3/1.2/1.0 亿,同比+34.6%/+190.9%/+214.4%;对应23Q2 营收/归母净利/扣非净利4.4/0.6/0.5 亿,同比+48.1%/+246.5%/+533.5%,符合前次预告(预告23Q2 营收同比+41.9%~49.4%/归母净利同比+221.9%~291.8%),公司全渠道布局稳步推进,直播电商/会员制商超/零食量贩等新兴渠道起势,带动营收高增。利润端,受益棕榈油等原材料成本压力缓和及规模效应显现,23H1 毛利率同比+3.5pct,归母净利率同比+7.8pct。下半年渠道改革红利加速释放,口味化坚果等新品投放,公司势能有望持续向上。预计23-25 年EPS 3.05/3.97/5.06 元,参考可比23 年平均31x PE,考虑其23-25 年净利CAGR(44%)高于可比均值(27%),认可估值溢价,给予23 年35x PE,目标价106.75 元,“买入”。

产品渠道双轮驱动,新兴渠道增量显著

产品端,23H1 青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列分别实现营2.0/1.2/1.1/2.3/1.6 亿元,同比+32.2%/+24.4%/+20.9%/+47.3%/+42.4%,老三样基本盘稳健,冻干坚果/口味化坚果等新品在会员制商超等新渠道放量明显。渠道端,23H1 经销/电商/其他模式营收6.8/1.2/0.2 亿元,同比+36.3%/+36.4%/-2.7%,线下量贩店/高端会员店等渠道红利释放,线上直播/达播等电商新业态贡献新增量。区域端,23H1 华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北营收1.8/1.7/1.2/1.0/0.5/0.5/0.3 亿元,同比+47.4%/+50.8%/+27.6%/+23.9%/+26.3%/+10.6%/+22.4%,渠道逐步起势、区域稳步拓张。

成本压力缓解+规模效应显现,盈利能力显著提升

23H1 毛利率同比+3.5pct 至35.6%(23Q2 同比+5.8pct 至34.9%),主要系原材料棕榈油价格回落(据公司公告,23H1 棕榈油采购均价同比-34.3%),其他部分原材料价格小幅波动,带动整体原材料采购成本下降。

费用端,23H1 销售/管理费用率为12.7%/4.4%,同比-3.9/-1.2pct,其中23Q2销售/管理费用率分别同比-4.2/-1.4pct,主要系规模效应显现、费效比提升。

最终23H1 归母净利率14.5%,同比+7.8pct;23Q2 归母净利率14.8%,同比+8.5pct/环比+0.7pct。展望23 年,伴随安阳工厂产能利用率进一步提升,规模效应逐步显现,公司盈利弹性有望充分释放。

增长势能有望延续,维持“买入”评级

考虑到新品上量/成本改善/规模效应显现下,公司势能有望加速释放,我们上调盈利预测,预计23-25 年EPS 3.05/3.97/5.06 元(前值2.89/3.78/4.85元),目标价106.75 元(前值104.04 元),维持“买入”。

风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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